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专项债发行提速 减轻城投平台压力

2021-09-07 09:07:32 分享:

编者按:


由于上半年稳增长压力不大,在去年巨额专项债资金效应延续到今年、地方财政收入形势较好、发债监管趋严等因素下,今年上半年新增专项债发行进度缓慢。近期专项债发行才逐步提速,今年总额3.65万亿元新增专项债目前大概发行了一半,进度仍低于前两年,加上还有部分新增一般债,后四个月还有约2万亿元地方政府新增债券待发行。近日,中国政信研究院邀请到工银国际研究团队的研究员涂振声、李月、周朗程,就此问题进行了深入探讨。


今年1-7月,地方政府新增债券发行进度较去年同期明显放缓,主要受到专项债发行较慢的拖累。今年的新增发行额度较去年减少,同时,在疫情受控和低基数的推动下,上半年内地经济复苏势头强劲,弱化了基建托底的必要性。今年财政部下达发行额度较去年晚,也延缓了地方政府新增债券的发行进度。不过,我们测算今年8-12月期间,专项债的潜在发行规模将超过2万亿元,比去年同期的发行规模有所增加。在当前经济前景不确定性加大的背景下,专项债发行提速将有利带动基建投资,助力稳增长。城投平台作为地方政府开展基建项目的主要载体,专项债发行提速将减轻城投平台的压力。


前7月地方政府债发行进度较慢


今年前7个月,全国共计发行地方政府债39,979亿元,包括18,583亿元的一般债券和21,396亿元的专项债券。其中,新增债券发行共18,833亿元,一般债券和专项债券分别占5,287亿元和13,546亿元。相对财政部早前下达2021年度新增地方债的限额42,676亿元,前7个月的新增发行只占今年额度的44%,虽然近月发行有所加快,但仍落后于时序进度。


2020年前7个月新增地方债发行28,291亿元,占2020年新增限额的60%。因此,今年地方政府债发行相对去年有所放缓。其中,新增专项债的发行相对2020年前7个月的22,661亿元减少了9,115亿元。


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相对2020年47,300亿元的地方政府债新增发行额度,今年的新增发行额度较去年减少了4,624亿元。同时,在疫情受控和低基数的推动下,上半年内地经济复苏势头强劲,弱化了基建托底的必要性。今年财政部下达发行额度较去年晚,也延缓了地方政府新增债券的发行进度。


未来几个月专项债发行将提速


在疫情防控压力阶段性加大、地产严调控传导,以及大宗商品价格上涨等的冲击下, 7月份的社融数据走弱,基建投资增速下滑等,都预示了下半年经济增长压力有所加大。在这样的背景下,我们预期年内地方政府债发行提速,特别是专项债券加速发行,将有利推升基建投资需求,发挥对经济托底的作用。


今年1-7月新增专项债发行共13,546亿元,相对全年34,676亿元的限额,只完成约40%的额度,剩余21,130亿元的额度可在8月至12月期间发行。相对2020年8至12月新增专项债发行13,358亿,余下几个月的专项债发行将比去年加快。


7月末召开的政治局会议要求“做好宏观政策跨周期调节”,“统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持经济运行在合理区间”;关于地方政府债券发行,会议要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”。据了解,部分地方政府按监管要求,将预留部分专项债额度在今年12月发行,这部分资金将用于在明年年初支出形成实物工作量。我们认为这将有助于做好财政政策的跨周期调节,减轻明年上半年特别是一季度经济增长压力。


专项债发行提速将减轻城投平台资金压力


在上半年经济复苏背景下,城投平台融资环境实际上有所收紧,上半年城投平台共计净融资约10,500亿元,较去年同期减少约2,500亿元。此外,在地方政府隐性债务担忧下,城投融资政策也不断加码,银保监会7月中旬发布的《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(以下简称“15号文”),文件要求打消财政兜底幻觉,严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务,切实把控好金融闸门,以及严禁银保机构为城投平台提供新增流动贷款资金等。境内融资政策收紧下,部分城投平台再度转向境外发行。年初以来,中资城投美元债共发行214亿美元,较去年同期上涨84%。


当前国企和房地产信用不断受到挑战的背景下,城投公募债还没有发生实质性违约,市场对城投的信仰仍较为稳固。年初以来境外城投债的表现较优,iBoxx中资城投美元债指数上涨2.4%,明显好于iBoxx中资美元债总指数0.7%的跌幅。虽然中央政府着力打破刚兑预期,对违约容忍度提升,但城投平台主要依靠地方政府信用背书,具有较大的同质性,其传染性风险相对更大,在守住不发生系统性风险的底线下更需要审慎处理。


2019年国务院明确专项债资金可用于项目资本金,比例为20%,在2020年提高至25%,并要求专项债资金不得用于土地储备,政策有利引导专项债资金投向符合条件的基建项目。城投平台作为地方政府开展基建项目的主要载体,专项债发行提速将有利减轻城投平台的压力。

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